园林公司中考：棕榈短贷高悬，普邦铁汉不差钱

　　棕榈、铁汉、普邦净利润增长42%、1.7%、49%、44%，棕榈净利被普邦赶超

　　理财周报见习记者 钱文俊/深圳报道

　　东方园林、棕榈、铁汉、普邦，园林公司的这四大主角正在你追我赶。

　　8月17日，棕榈最后发布半

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　　“棕榈是4家上市园林公司中成立最早的，高速增长期已过，被更年轻、更具活力的普邦超越属意料之中。”一名建筑建材分析师告诉记者。

　　“老大”东方园林重拾辉煌，上半年净利润实现42.03%的增长，目前市值直逼200亿元大关。

　　当东方园林和棕榈不断激进向银行借款扩张业务时，普邦和铁汉却手攥富余首发募集资金等待机会。

　　2012年，东方园林“起死回生”。

　　进入2012年，东方园林再次受到资金青睐，8月9日市值最高蹿到196亿元，直逼2010年历史高峰（207亿）。

　　东方园林中报显示，上半年实现营业收入15.09亿元，同比增长26.36%；归属母公司净利润2.43亿元，同比增长42.03%。虽然收入体量仍是行业第一，但增长速度明显放缓。

　　一位建筑建材分析，“东方园林今年业绩是靠负债支撑起来的，募集资金用完后只能靠借贷用于工程垫资。”

　　的确，2011年是东方园林扩张最激进的一年。其2011年中报显示，截至当年6月底，IPO募集的8亿资金已经投资了7.6亿。而在花光募集资金后，将目光投向了银行短期借款。

　　2011年二季末短期借款由年初6000万增至3.56亿元，翻了近5倍。此后，其借款仍只增不减，今年中报显示，其短期借款攀升至9.6亿元。

　　市政园林普遍采取类BT模式，在工程结算前需要垫付一定资金，即“垫资”。承包人用自有资金为发包人垫付工程费用，垫资比率甚至达到60%。而东方园林的市政园林项目动辄几千万甚至上亿元，因此需要庞大的资金储备。

　　“东方园林是明显的短贷长投，风险很大。它的项目一般周期比较长，回款比较慢。目前，它的资金链已经很紧张了。”上述分析师说。

　　如今，疯狂的东方园林将全部希望寄托在定向增发上。去年6月，其就抛出21亿元定增方案，计划全部用于补充流动资金，但一直未果，今年6月又将募资下调至16.5亿元。

　　“一旦今年增发失败，以目前公司的回款周期，东方园林的资金链将会绷紧，不得不选择将增长速度放缓。”

　　东方园林证代唐海军表示，增发方案还在走流程，暂时没有时间表。

　　此外，东方园林张罗了两年多的股权激励在5月30日得以首次行权。

　　除了还款压力外，截至6月30日，东方园林应收账款有12亿元，存货27亿元，资产负债率达到55.97%，均高于正在追赶它的棕榈、铁汉和普邦。

　　棕榈老迈被普邦赶超

　　园林第二股棕榈园林，则有点老迈。它是四家园林公司中成立最早的。

　　今年截至8月22日，棕榈股价只有0.71%的区间涨幅。目前市值93亿元，仅为东方园林的1/2。

　　事实上，在进入2011年，受到房地产调控的影响，棕榈部分项目开工推迟，项目周期普遍延长。无奈之下，棕榈试图转型跻身利润更高的市政园林。2011年，棕榈接连拿下三个市政大单，分别为2.04亿元的山东聊城九州生态公园建设工程、17亿元的山东聊城徒骇河景观工程和长春高新区高达80亿项目。

　　中报显示，仅山东聊城徒骇河项目带来624万元收入，但因为聊城政府资金不足以及土地征收时的拆迁补偿问题进展不顺。而聊城九州生态公园项目虽已施工但进展缓慢，尚未实现收入。而长春高新区项目则无进展。

　　“市政园林收入确认取决于政府的资金状况，目前政府普遍拿不出钱。东方园林一些市政项目回款进度都非常缓慢。”棕榈内部人士告诉记者。

　　而市政园林垫资发展模式也导致棕榈资金紧张。2011年底时，棕榈短期借款尚为0，今年二季末却为4.54亿元。

　　然而，经历转型阵痛，棕榈老二的位置岌岌可危。今年上半年，棕榈仅中标山东潍坊市政园林BT建设项目，拿到预算投资约6.5亿元的订单。中报显示，报告期实现营收11.89亿元，同比增长29.87%；归属母公司利润1.17亿元，被今年3月刚上市的普邦园林（1.23亿）超越，同比仅增长1.67%。

　　此外，棕榈截至6月底的应收账款和存货均继续上升至8.2亿元和16亿元。棕榈证代冯玉兰表示，公司未来几年内将扩大市政园林项目份额至30%左右，而去年这个数字在10%左右。

　　普邦铁汉“不差钱”

　　对于园林类公司，没有什么比手中的现金更重要。

　　“园林公司发展的模式决定了它们需要大量的资金，也就是说如果需要不断扩展，就必须向资本市场伸手要钱。”一位长期研究园林公司的业内人士告诉记者。

　　今年3月16日，普邦园林上市募集资金12亿元，中报显示，目前普邦仅花掉当中的2亿元。“目前，我们花钱都很谨慎，市场环境不好的时候，韬光养晦不失为一个好选择。”一名普邦园林高层透露。

　　7月31日，普邦交出了其上市后的第一份中报成绩单。上半年实现营收8.72亿元，同比增长40.09%，归属母公司净利润1.2亿元，同比增长48.9%，业绩增幅名列四家上市园林公司之首。

　　中报显示，报告期末普邦资产负债率最低，仅11.5%；货币资金达到11.82亿元，而其它三家公司都在10亿以下。

　　不过，对于其未来的成长性，有分析师则表达了其担忧。“普邦和棕榈都是做房地产园林的，肯定会受到调控的影响。只是因为普邦刚上市，前期积累了不少订单，将业绩释放出来而已。”

　　而去年3月上市的铁汉生态首发募资10亿元，目前还剩5亿元。“铁汉生态更稳健，安全边际更高。”多位分析师向记者表示。

　　今年中报显示，铁汉生态的应收账款仅有4976万，仅为东方园林的4%，棕榈园林的6%，仅为普邦园林的1/10，资产负债率17.62%，仅高于普邦。

　　此外，铁汉生态的应收账款周转天数仅为29天，远低于普邦的67天，棕榈的120天，东方的147天。